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            沪铝多头能乘上供给侧改革的东风吗?
            更新时间:2017-2-14 13:48:45

            【摘要】

              2017年国内大量新增电解铝产能投产将导致供应过剩,铝价因此承压,这是市场的主流观点。然而供给侧改革预期升温,过剩预期被削弱,沪铝也开始偏强运行。我们推算5%左右的产量压缩就可以扭转国内的过剩局面,因为供给侧的存在,这个可能性无法排除。

              【正文】

              2017年1月中旬以来,沪铝受传闻(河北、山东、河南、山西电解铝厂限产30%)的影响,上涨幅度超过10%。盘面上看,供给侧改革政策存在很大的不确定性且传闻也经不起推敲,多头只是暂时试探性推进,因为春节后上海无锡广东等地铝锭库存快速攀升且需求清淡,多方推进过快将冒很大风险。目前看,沪铝维持强势的短期推动力是成本上升,中期推手是电解铝供给侧改革预期增强。

              一、近三年来电解铝供给侧改革受关注

              2017年开始有着“高能耗”标签的电解铝因相对过剩情况较为明显而被市场重点关注。早在2016年9月份杭州G20峰会上,电解铝的过剩问题就被重点提及,即“中美双方将共同努力,应对全球电解铝产能过剩问题”。2017年1月12日,美国就中国对原铝(电解铝)提供的相关补贴措施提起世贸组织争端解决机制下的磋商请求,指称中方对原铝(电解铝)提供贷款以及低价煤炭、氧化铝、电力等形式的补贴,严重损害美相关产业利益。

              实际上中国电解铝行业早就深受过剩之痛苦,自2012年开始,电解铝价格就开始漫漫熊途,并在2015年下半年陷入全行业亏损的境地。而电解铝的供给侧改革,早在2013年10月就已经开始部署。

              图表1:2013-2016年电解铝供给侧改革重要文件

             


              数据来源:新闻收集 美尔雅期货

              二、电解行业供给侧改革三年的成绩

             

              图表2:上海无锡等地库存下降处于历史低位(截止20161230)

             


              数据来源:我的有色 美尔雅期货 单位万吨

              图表3:上海期货交易所电解铝库存处于历史低位(截止20161230)

             


              数据来源:WIND 美尔雅期货 单位吨

              三、电解铝供给侧改革对电解铝的影响

              主要有两个方面,一是压缩产能、降低供应增速。二是通过环保和准入抬高电解铝冶炼成本。

              首先是通过环保手段淘汰落后产能,严控新增减量等量置换。2015-2016年有400-500万吨产能停产,部分产能计划在2017年复产。前面提到过严格的环保手段将提高电解铝冶炼成本,迫使部分产能退出;然后是通过提高能耗行业标准迫使落后老旧的槽型停产或不能复产;最后仍可以通过收紧电解铝行业信贷条件限制复产规模。

              其次供给侧改革可以延缓新增产能的投放时间和投放节奏。据统计2017年将有约500万吨新增产能计划投入生产,一半在上半年,一半在下半年,70%集中在二三季度投放。

              在压缩产能、降低供应增速方面,新增产能预计将会受到严格控制,2015-2016年大量新建产能的现象预计不会再现。

              图表4:国内电解铝新增产能增速趋势下降

             


              数据来源:百川资讯、WIND、美尔雅期货

              图表5:国内电解产量增速趋势下降

             


              数据来源:WIND、美尔雅期货

             

              图表6:一月份煤炭价格和氧化铝价格维持高位

             


              数据来:WIND、美尔雅期货

              图表7:一月份预焙阳极价格跳升

             


              数据来:WIND、美尔雅期货

              四、当前铝价走强有一定基础

              当前中国电解铝面临着新增产能集中释放、季节性消费淡季、库存回升的不利环境,但伦敦三月铝价上涨超过预期,沪铝也由弱转强。这背后暗示着市场可能高估了中国电解铝在2017年供应过剩规模,且忽视了外围市场供应短缺的影响。而LME报告库存较低,中国电解铝成本抬升也能在一定程度上解释铝价的相对强势。

              2016年12月底,LME铝报告库存约220万吨,和2013年550万吨高峰期相比下降了60%。外围市场显性库存下降明显,从1月份情况看,伦敦库存略有上升,主要上是亚洲LME库存在增加,欧洲和北美库存仍略有下降。

              图表8:LME铝库存

             


              数据来:WIND、美尔雅期货

              三个月期货的沪伦比值过低。铜铅锌镍等基本金属三个月期货沪伦比值已经在8-8.5之间维持了很长时间,而同期铝三个月期货沪伦比值大部分时间在7.5以下。这主要是国内未锻造的铝和铝材出口多,进口少的格局造成的。这也意味着如果后期LME三月铝价上涨,将带动沪铝合约上涨。

              图表9:铝沪伦比值偏低

             


              数据来:IAI、WIND、美尔雅期货

              五、电解铝供给侧改革对国内供需平衡表的影响

              在没有充分考虑电解铝供给侧改革的情况下,市场普遍预计2017年中国电解铝新增产量400万吨左右,过剩量在100万吨左右。如果改革政策能压缩100万吨的“落后产量”,那么中国市场可能处于供需平衡状态;如果严控落后产能复产并严控新产能投放规模,国内过剩程度也会缓解;如果供给侧改革能削减2017年预期产量3600万吨的5%或200万吨以上(当前在产亏损的高成本落后产能300万吨左右),国内市场将不是过剩而是短缺,价格或是另外一番景象。

              压缩5%产量并不是一个不切实际的猜想。国内在2015年就压缩近500万吨产能(当年占比12%左右),而目前成本在14500元以上的亏损产能估计有400万吨或10%比例,能耗相对偏高的电解槽型保有量也不少。严格环保政策进一步抬高成本迫使亏损产能退出,环保去产能和产量还有政策空间。

              图表10:不考虑电解铝供给侧改革的供需平衡表

             


              数据来:IAI、WIND、美尔雅期货


              供给侧改革
            (责任编辑:静静)
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